Рoст ВВП Рoссии ускoрится, нo скрoмнo

Плaнируeмый рoст гoсудaрствeнныx инвeстиций oстaвляeт нaдeжды нa вoсстaнoвлeниe рoстa рoссийскoгo ВВП пoслe нeутeшитeльныx 0,5% в гoдoвoм исчислeнии в 1 кв. 2019 г. Тeм нe мeнee, слaбoсть экспoртa и пoтрeблeния, кoтoрыe сeйчaс имeют нeзнaчитeльную фундaмeнтaльную пoддeржку, пoзвoляeт прeдпoлoжить, чтo вoсстaнoвлeниe, пo крaйнeй мeрe в 2019 гoду, будeт довольно скромным.

Рост ВВП в 2019 году ускорится благодаря бюджетным расходам …

Недавно опубликованная структура роста ВВП в 1 кв. 2019 г. по расходам подтверждает прежние предположения аналитиков, что по крайней мере часть замедления роста ВВП с 2,3% в 2018 году (включая 2,7% г/г в 4 кв. 2018 г.) до разочаровывающих 0,5% г/г в 1 кв. 2019 г. была обусловлена временными факторами, в основном связанными с расходами бюджета.

Действительно, 1,1 процентного пункта из общего замедления ВВП на 2,2 п. п. в 1 кв. 2019 г. по сравнению с 4 кв. 2018 г. было связано со снижением инвестиций в основной капитал и сокращением запасов. Эта картина совпадает с отраслевыми данными, указывающими на то, что строительство, недвижимость и оптовая торговля были основным тормозом роста в 1 кв. 2019 г. Это также коррелирует с паузой в государственных инвестиционных проектах, что выражается в резком сокращении бюджетных расходов по статье «Национальная экономика» на 19% в годовом исчислении.

Хорошей новостью является то, что прямая государственная поддержка экономики должна возрасти, так как расходы на «Национальную экономику» планируется увеличить до запланированных +16% в годовом исчислении в течение всего года, как в «Национальных проектах», что составляет 70/30 капвложения/ социальная поддержка, увеличение прибыли и общие расходы бюджета, которые увеличиваются с 6% г/г в 1 кв. 2019 г. до запланированных 13% г/г в течение всего года. Плохая новость заключается в том, что бюджетные расходы, по-видимому, являются единственной переменной, определяющей в противном случае анемичный рост инвестиций.

… но останется под давлением из-за стагнации экспорта …

Вторым наиболее важным фактором, сдерживающим рост ВВП в 1 кв. 2019 г., который составил около 0,7-0,8 п. п., было ухудшение со стороны чистого экспорта, в основном из-за падения экспорта на 0,4% г/г после сильных 3-8% г/г роста в течение 2018 года. Это может отражать обязательства России перед ОПЕК+, которые, согласно последним новостям, должны оставаться в силе по крайней мере до конца года. Тем не менее, объемы экспорта все еще могут быть в некоторой степени поддержаны за счет ненефтяных секторов, включая газ, металлы, сельское хозяйство (хороший урожай ожидается в этом году) и машинное оборудование (особенно, если увеличение государственных инвестиций приведет к росту более ориентированного на экспорт производства).

… и слабого потребления

Удивительно, но, несмотря на отрицательный эффект от повышения НДС, потребление стало лишь третьим наиболее пагубным тормозом для роста, снизив всего 0,4-0,5 п. п. темпы роста ВВП в 1 кв. 2019 г. по сравнению с показателем в 4 кв. 2018 г. Тем не менее, потребление, на которое приходится две трети российского ВВП, является основным источником беспокойства, по крайней мере, на 2019-20 годы. Первая причина в том, что основы роста доходов кажутся слабыми. Вторая причина заключается в том, что рост розничного кредитования, который был еще одним источником финансирования потребления (по крайней мере, в 2018 году), в настоящее время, вероятно, замедлится после обоснованных опасений Банка Россия (ЦБ РФ) и Министерства экономического развития.

Вот ключевые мысли по этому вопросу:

Ускорение роста розничных кредитов до более 20% г/г, которое в настоящее время в основном обусловлено необеспеченным потребительским кредитованием, представляет собой попытку домашних хозяйств сохранить прежнюю модель потребления на фоне ухудшения тенденций в области доходов.

Текущий рост потребления и кредитования становится все более дорогим для домашних хозяйств, поскольку расходы на обслуживание кредита (процентные расходы) выросли почти до 5% от денежного дохода домашних хозяйств, что является рекордно высоким, и теперь превышают норму сбережений (во второй раз в последние 15 лет первый был в кризисном 2014 году). Вот почему у ЦБ и правительства есть причины для беспокойства по поводу качества текущего розничного кредитного цикла.

Ежегодный рост общего портфеля розничных кредитов (+2,7 трлн рублей в 2018 году) едва достаточен для покрытия ежегодных процентных расходов домохозяйств (2,0 трлн рублей), а это означает, что чистый положительный вклад розничного кредитования в потребление достаточно скромный. Предыдущий эпизод положительного чистого вклада розничного кредитования в потребление произошел в 2011-13 годах, когда номинальный рост розничного кредитования достиг 30-40% г/г.

Учитывая ожидания ЦБР (и намерение) замедлить рост розничного кредитования до 15-20% г/г в 2019 году и до 11-16% г/г в 2020 году, ожидается, что чистый вклад розничного кредитования (рост портфеля минус расходы на выплату процентов) будет близок к нулю в 2019 году и станет отрицательным в 2020 году.

В целом, хотя ожидается некоторое увеличение темпов роста инвестиций до конца года, перспективы экспорта и потребления в среднесрочной перспективе не кажутся светлыми. По-прежнему прогнозируется скромный рост ВВП на уровне 1,0% в 2019 году. Хотя текущая слабость экономической активности не является последствием денежно-кредитной политике, а в значительной степени связана с бюджетной политикой и структурными вопросами, это все же может стать дополнительным аргументом в пользу снижения ключевой ставки уже в июле.

Источник — Intellinews.com

Опубликовано 07.07.2019 17:21